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华安证券股份有限公司谭国超近期对和元生物进行研究并发布了研究报告《业绩波动短期承压，产能释放支撑长期发展》，本报告对和元生物给出增持评级，当前股价为16.92元。

和元生物(688238)
事件概述
2023年4月20日、4月27日，和元生物分别披露2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%；归母净利润3902.52万元，同比降低28.07%；扣非归母净利润3079.52万元，同比降低24.87%。2023年第一季度公司实现营业收入3079.14万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。
事件点评
多因素扰动，业绩波动短期承压
由于疫情和外部经济市场低迷，公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降，经营活动产生的现金流量净额减少。尤其2022年第四季度部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长。2022年全年实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%，归母净利润3902.52万元，同比降低28.07%，扣非归母净利润3079.52万元，同比降低24.87%。毛利率44.41%（同比-6.92pp），净利率13.40%（同比-7.88pp）。2022年销售费用率10.39%（同比+1.16pp）；管理费用率19.17%（同比+1.74pp）；研发费用率为11.96%（同比+2.69pp)；财务费用率-9.42%；经营活动产生的现金流量净额为0.21亿元，同比降低80.40%，
单季度来看，2022Q4单季度实现营收7597.60万元，同比降低16.51%，归母净利润511.11万元，同比降低79.71%，扣非归母净利润209.25万元，同比降低90.54%。2023Q1单季度营收3079.14万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。
分板块来看：
（1）基因治疗CRO业务：2022年实现营收6589.98万元，同比增长19.36%；2023Q1实现营收1371.33万元，同比增长24.21%。公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。
（2）基因治疗CDMO业务：2022年实现营收2.17亿元，同比增长12.46%；2023Q1该业务板块实现营收1550.21万元，同比降低74.56%。受2022年国内外经济低迷变化的影响，尤其是2022年第四季度业务开展受阻明显，导致部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，业务短期性增长放缓。公司在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间有望进一步放大。
订单与产能：临港基地投产在即，进一步提升产能壁垒
2023Q1，公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户1家，新增订单超过5000万元，随着临港产业基地逐步投入运行，项目订单有望快速恢复，更好满足快速增长的基因治疗CDMO需求。2023年4月21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币15亿元，总建筑面积约77000平方米，反应器最大规模可达2000L，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。截止2023年3月31日，该项目一期已累计投入超过人民币7亿元，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000平方米的细胞生产线，预计2023年上半年试运行，2023年下半年正式投产。
人员与研发：人员储备不断扩充，研发投入持续加大
公司不断扩充团队，为临港产能释放储备人才：截止2023Q1，公司在职人员总数648人，同时继续拓展招聘渠道，不断吸引多元化人才，进一步充实技术和管理力量。
在新技术、新工艺研发方面，公司进一步增加投入：2023Q1，公司研发费用支出达1126.98万元，同比增长58.80%，研发费用率36.60%。
投资建议
我们预计公司2023~2025年营收分别为3.79/5.30/7.58亿元；同比增速为30.1%/39.8%/43.1%；归母净利润分别为0.45/0.59/0.88亿元；净利润同比增速15.1%/31.1%/48.6%；对应2023~2025年EPS为0.09/0.12/0.18元/股；对应估值为192/147/99倍。考虑到公司在CGTCXO领域的先发优势和产能壁垒，我们维持“增持”评级。
风险提示
行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险；投融资扰动风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为20.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，和元生物（688238）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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